Când mișcarea de capital este restricționată, nu mergeți singur

Când este vorba de evitarea costurilor reputaționale ale controalelor politicii economice, există siguranță în număr.

Aceasta este constatarea unui studiu recent privind controalele de capital sau restricțiile guvernamentale privind circulația banilor și a capitalului peste granițe. Cercetătorii afirmă că este unul dintre cele mai sistematice studii realizate până în prezent cu privire la riscul reputațional asociat controlului capitalului pe piețele emergente.

„Știm că politicile guvernului privind contul de capital nu sunt puse în aplicare în mod independent”, a declarat Stephen Liao, politolog la Universitatea din California, Riverside și coautor al studiului. „Ceea ce a fost mai puțin clar este exact cum, de ce și în ce măsură contează colegii. Studiul nostru pune în lumină aceste întrebări din perspectiva reputației.”

Volatilitatea fluxului de capital sau CFV este atunci când mișcarea investițiilor internaționale în și din afara economiei prezintă riscuri pentru stabilitatea pieței. Când fluxurile de capital se accelerează, țările își fac griji cu privire la lucruri precum crizele bancare și inflația. Pe de altă parte, intrările rapide de capital pot duce la epuizarea rezervelor valutare, prăbușirea monedei, scăderea prețurilor activelor etc.

Un răspuns politic la riscurile generate de CFV-uri ar putea fi restrângerea capacității investitorilor de a scoate bani din economie în perioade tulburi – un instrument denumit „controale de ieșire”. Guvernele pot realiza acest lucru prin impunerea de cote pentru câți bani pot scoate investitorii din economie, prin impozitarea unor astfel de tranzacții sau prin impunerea unor interdicții directe.

„Există cei care cred că controalele de ieșire pot și ar trebui utilizate în anumite condiții și că pot avea un efect stabilizator asupra economiei”, a declarat Daniel McDowell, coautor Liao și profesor asociat de științe politice la Universitatea Syracuse. „Cu toate acestea, există și alții care cred că tind să fie ineficienți și, prin urmare, nu oferă mult în ceea ce privește stabilitatea suplimentară, dar pot reduce investițiile în viitor prin înstrăinarea investitorilor.”

În orice caz, autorii spun că controalele de ieșire sunt un instrument pe care decidenții politici îl doresc la dispoziție atunci când se confruntă cu intrări de capital volatile. Este un instrument pe care piețele emergente și țările în curs de dezvoltare l-ar folosi mai des dacă nu s-ar fi temut de deteriorarea reputațională pe termen lung a investițiilor economiei lor, au scris autorii.

Investitorii străini resping ideea că țările își restricționează capacitatea de a restitui capital sau profituri. Pur și simplu, investitorii își doresc politici liberale, astfel încât să își poată investi capitalul după bunul plac. În studiul publicat recent, au scris Liao și McDowell, ei ar putea considera că astfel de restricții sunt „în valoare de neplată”, întrucât guvernele sunt văzute ca renunțând la angajamentul lor față de deschiderea financiară.

În consecință, guvernele se tem că astfel de controale vor speria investițiile pe termen lung în țările lor. Aceste preocupări referitoare la reputație pot limita alegerile de politici.

Autorii studiului susțin că guvernele au motive întemeiate să ia în considerare utilizarea controalelor de ieșire atunci când se confruntă cu fluxuri de capital foarte volatile. Dar autorii fac ipoteza că guvernele s-ar putea teme să folosească instrumentul politic de teamă că le va afecta reputația în rândul investitorilor internaționali. Liao și McDowell sugerează că dacă controalele de ieșire vor afecta reputația unei țări depinde în mare măsură de ceea ce fac țările similare.

Dacă țările similare nu restricționează ieșirile de capital, aceasta va afecta reputația țării pentru faptul că folosește singuri controale de ieșire. În acest caz, politicile guvernamentale vor fi văzute ca fiind extreme și nu în conformitate cu economiile omologilor lor „liberali”. O reputație pătată poate reduce fluxurile viitoare de capital străin sau chiar poate afecta ratingul obligațiunilor unei țări. Cu toate acestea, dacă piețele inter pares restricționează și ieșirile de capital, autorii spun că daunele reputaționale ar fi reduse, deoarece „toată lumea face deja” – și orice daune reputaționale ar fi răspândite în toate țările din grupul egal.

Pentru studiu, autorii au analizat o multitudine de factori care implică 25 de piețe emergente și țări în curs de dezvoltare în perioada 1995-2015. Țările au variat din țările din Europa de Est, precum Rusia, Polonia, Ucraina și România. Țări din America de Sud, precum Brazilia, Peru și Chile; China; Țările din Asia de Sud-Est precum Indonezia și Thailanda și țările din Asia de Sud precum India și Bangladesh.

Printre factorii pe care i-au luat în considerare a fost expunerea țărilor la CFV. geografie; Evaluări de obligațiuni și petreceri (dreapta, centru, stânga). Studiul a analizat, de asemenea, asemănările dintre economiile emergente utilizând sistemul de rating Morgan Stanley Capital Management care împarte țările în trei categorii pe baza performanței acestora pe piețele de capitaluri proprii: piețele dezvoltate, piețele emergente și piețele de frontieră.

În plus, autorii au luat în considerare dimensiunea economiilor țărilor, nivelul de dezvoltare economică, ratele dobânzii, ratele de schimb, inflația și deschiderea către comerțul cu alte țări.

Studiul a constatat că, pe măsură ce CFV crește, piețele emergente sunt mai susceptibile de a utiliza controlul fluxului de capital. Cu toate acestea, analize suplimentare arată că relația există numai atunci când piețele similare din țară folosesc și controale de ieșire. Țările care se confruntă cu CFV au fost de două ori mai susceptibile de a avea restricții de flux crescute atunci când țările geografice corespunzătoare au avut aceleași restricții în vigoare. Erau, de asemenea, mai susceptibile de a avea restricții atunci când omologii lor de pe piețele de acțiuni sau obligațiuni aveau aceleași restricții. În general, restricțiile tipice de stat cresc cu aproximativ 13 până la 23% atunci când colegii din aceste categorii fac același lucru.

Dar când colegii de piață dintr-o țară nu restricționau controalele de ieșire, autorii nu au găsit nicio dovadă că CFV conduce la controale de ieșire. Cu alte cuvinte, atunci când colegii lor au politici „liberale” favorabile investitorilor, guvernele par să fie reticente în utilizarea controalelor de ieșire de teamă să nu le afecteze reputația în rândul investitorilor.

Împreună, aceste descoperiri susțin așteptările noastre că, odată cu creșterea (volatilității), guvernele de pe piețele emergente sunt susceptibile să înăsprească restricțiile la ieșirile de capital, dar numai atunci când colegii de pe piață au folosit deja măsuri (similare) ”, a scris Liao.

În schimb, țările sunt mai predispuse să abandoneze politicile restrictive atunci când țările similare mențin politici liberale.

„Considerațiile reputaționale joacă un rol semnificativ în determinarea faptului dacă piețele emergente restricționează ieșirile de capital ca răspuns la instabilitate (volatilitate)”, au continuat autorii.

Autorii remarcă faptul că preocupările referitoare la reputație determină decizii la nivel general cu privire la restricționarea fluxurilor de control. Însă autorii spun că țările pierd o distincție cheie atunci când iau aceste decizii: dacă țările egale controlează și ieșirile de capital, fac mai puține daune reputaționale – mult mai puțin.

Liao a spus că studiul îi instruiește pe analiști să nu cântărească opțiunile de politică în mod izolat: restricționarea fluxului de capital poate aduce daune minime reputației țării dumneavoastră dacă țările semănătoare fac același lucru.

„Gravitatea daunelor reputaționale asociate cu utilizarea controalelor de ieșire trebuie să fie condiționată de utilizarea unor astfel de controale la colegii de piață dintr-o țară”, a scris Liao. „Când colegii de piață dintr-o țară utilizează controale de ieșire, guvernele ar trebui să se aștepte ca costurile reputaționale … să scadă, deoarece semnalul negativ pe care controalele de ieșire îl trimit investitorilor vor fi slăbit.”

Țările pot beneficia de lecția studiului, a spus Liao, înțelegând consecințele reputaționale ale faptului că controalele de capital nu sunt statice.

„Sperăm că studiul va ajuta piețele emergente să stabilească când controalele de ieșire pot fi o opțiune viabilă din punct de vedere economic sau politic în fața volatilității capitalului”, a spus el.

Studiul, „Timpul de închidere: constrângeri reputaționale asupra politicii contului de capital pe piețele emergente”, a fost publicat recent în Revista organizațiilor internaționale.

Credit de imagine: Markus Spiske / Pexels