La o privire: lumea acum | condiție

Zona euro – Deflația a încetat să se adâncească, dar recuperarea este încă departe

Mulți indicatori de sentiment – precum Indicele Managerilor de Achiziții sau Ifo german – au coborât în ​​noiembrie, deși au rămas la niveluri de recesiune. Cu corecția stocurilor incompletă și cererea de credit slabă, lunile de iarnă vor avea probabil o creștere de aproximativ 0% (după -0,1% în trimestrul al treilea), cu o probabilitate mare de recesiune tehnică. Din al doilea trimestru al anului 2024, se așteaptă să înceapă o redresare treptată, determinată de schimbarea ciclului de stocuri și de îmbunătățirea salariilor reale. Cu toate acestea, este probabil ca îmbunătățirea să fie modestă din cauza efectelor întârziate ale înăspririi monetare, a unei rate mai mari a economiilor gospodăriilor și a înăspririi fiscale semnificative în Germania, care va duce la o creștere a PIB-ului de doar 0,3% pentru anul.

Deși unele efecte statistice pot determina o creștere temporară a inflației la începutul anului 2024, tendința generală de scădere a inflației ar trebui să rămână aceeași pe tot parcursul anului viitor. Având în vedere că creșterea salariilor este probabil să atingă un vârf, inflația generală și de bază sunt de așteptat să se încheie 2024 la 2,2%. Chiar dacă oficialii BCE încă încearcă să țină ușa deschisă pentru noi creșteri ale dobânzilor, credem că banca centrală a terminat de majorat dobânzile și, în schimb, se va confrunta cu discuții serioase despre reducerile dobânzilor, cu o primă reducere probabilă în anul viitor. iunie 2024.

Marea Britanie – Ciclul de creștere a ratei dobânzii sa încheiat, în ciuda unor stimulente fiscale modeste

Știrile despre inflația din Marea Britanie se îmbunătățesc cu siguranță. Nu numai că IPC-ul general a scăzut sub 5% din cauza efectelor bazei energetice, dar inflația serviciilor dă semne clare că va scădea. Piața muncii încetinește, deși problemele legate de statisticile șomajului fac dificil de știut cât de repede. Zilele de creștere a salariilor de peste 8% din sectorul privat s-au încheiat, cu așteptările inflaționiste mai scăzute și deficitul de forță de muncă redus dramatic. Factorii politici par să semnaleze cu mai multă încredere că ciclul majorărilor ratelor s-a încheiat.

Pe o notă secundară, anunțurile recente ale Cancelarului Exchequer în Declarația de toamnă ar putea întări argumentul Băncii Angliei că ratele dobânzilor trebuie să rămână la aceste niveluri pentru o perioadă lungă de timp. Însă reducerea majoră a impozitelor personale plătite de angajați trebuie privită în contextul mai larg al capitalului fiscal fiscal (un rezultat al înghețării categoriilor de impozit pe venit într-o perioadă de inflație ridicată). Încă ne așteptăm la prima reducere a ratei vara viitoare.

China – unele bune, altele rele

Economia chineză rămâne împovărată de o piață imobiliară slabă, deoarece fluxul de știri rămâne persistent negativ, oarecum compensat de ușoare câștiguri din alte sectoare. Prețurile locuințelor noi și folosite încă scad într-un ritm puțin mai rapid. Activitatea de construcții se deteriorează, de asemenea, afectând toate celelalte părți ale economiei care alimentează sau sunt legate de sectorul imobiliar (de exemplu, investițiile în active fixe și cheltuielile pentru infrastructură). Ca urmare, creșterea producției industriale – deși pozitivă – se clătește cu o rată de 4,5% anual.

Cea mai mare parte a sprijinului pentru economie vine din sectorul casnic, unde vânzările cu amănuntul dau unele semne de rezistență. Măsurile guvernamentale sunt extinse încet pentru a amortiza impactul construcțiilor asupra restului economiei, inclusiv unele măsuri fiscale puțin mai utile și încurajând băncile să împrumute mai mult dezvoltatorilor imobiliari – deși acest experiment nu a funcționat până acum. Tema generală rămâne reducerea datoriilor și adaptarea la o economie care este mai puțin dependentă de imobiliare pentru creșterea acesteia. Economia va putea atinge ținta guvernului de 5% anul acesta, dar poate întâmpina dificultăți în atingerea acestui obiectiv anul viitor.

Restul Asiei – Riscuri de evenimente și vânt în contra

Asia înregistrează o redresare foarte modestă, dar este îngreunată de un set de elemente cheie: inflația persistentă care ține politica monetară strânsă, consolidarea fiscală după excesele pandemiei și un ciclu semiconductor care este acum în creștere. Dar dă puține semne de revenire puternică. Faptul că China încă se luptă și cea mai mare parte a creșterii sale este concentrată pe cheltuielile de consum cu scurgeri reduse nu oferă prea mult sprijin restului Asiei nici prin canalul de export. Creșterea exporturilor, excluzând China și, prin urmare, producția industrială din întreaga regiune rămâne slabă (deși pare să fi atins nivelul minim) și rămâne mai scăzută în multe cazuri decât în ​​urmă cu un an. Riscurile evenimentelor politice din regiune sunt mari în 2024, alegerile fiind organizate în Taiwan, India, Indonezia și Coreea de Sud. Alegerile din Taiwan programate pentru 13 ianuarie 2024 sunt probabil să provoace cea mai mare îngrijorare pe piață.

Europa Centrală și de Est – Mai multe variații pe drum

Regiunea va continua ciclul de tăiere, dar fiecare țară o va face în felul său. Ungaria va continua ritmul rapid al reducerilor, în timp ce Polonia a trecut la o abordare de așteptare după ce a redus de două ori ratele dobânzilor. Cehia și România preferă să rămână pe partea sigură și au amânat începutul ciclului de tăiere pentru primul și al doilea trimestru al anului viitor. Inflația a revenit cu succes la o singură cifră, dar revenirea la țintele băncilor centrale va fi complicată – și în majoritatea cazurilor nu se va întâmpla anul viitor. În plus, inflația de bază continuă va fi o problemă majoră, susținută de o piață a muncii încă solidă. Economia ar trebui să se redreseze după un an foarte slab, dar există încă o serie de riscuri pe masă și optimismul ar putea dispărea rapid.

FX – dolar înainte

De data aceasta, anul trecut, toată lumea se întreba dacă dolarul a ajuns în vârf. Aceeași speculație s-a repetat și anul acesta – după ce dolarul a scăzut cu puțin peste 3% față de maximele din octombrie. Recentul declin al dolarului a fost determinat de ușurarea faptului că ciclul de înăsprire al Fed ar trebui să se încheie, precum și de unele ajustări ale atitudinilor înaintea sărbătorii de Ziua Recunoștinței din SUA. Cu toate acestea, pare prea devreme pentru ca dolarul să înceapă declinul ciclic major, deoarece ratele dobânzilor pe termen scurt din SUA sunt încă aproape de 5%, iar perspectivele de creștere în străinătate arată încă foarte sumbre. Am prefera ca declinul dolarului să fie o poveste cu ardere lentă în primul trimestru al anului 2024, înainte de a câștiga un anumit impuls înainte de prima reducere a Fed din vară. Înainte de atunci, perioadele de volatilitate scăzută a valutei vor încuraja un interes sporit pentru strategiile de carry trade (yeni negativi) și vor pune o sarcină din ce în ce mai mare asupra schimbării politicii Băncii Japoniei de a împinge USD/JPY în mod semnificativ mai jos.

Ratele dobânzilor – Momeala reducerilor ratei dobânzii

Piețele de obligațiuni tind să devină foarte entuziasmate atunci când băncile centrale se pregătesc să reducă ratele dobânzilor. Ce se întâmplă cu prețurile front-end este clar. Decalajul de doi ani de randament a scăzut. Marea întrebare este ce se întâmplă cu ratele dobânzilor mai lungi. Răspunsul este că de obicei se încadrează și în afara curbei. Există o teamă sâcâitoare că backend-ul american ar putea avea dificultăți să performeze din cauza presiunilor financiare. Dar vedem că obsesia pieței de obligațiuni pentru ciclul ratei dobânzii ar trebui să domine, determinând curba ascendentă să se încline din partea inițială. Toate acestea par destul de normale și ceea ce ne face să ne simțim inconfortabil este că totul pare a fi un rezultat foarte ușor. Suntem în continuare îngrijorați de riscurile de lichiditate, deficitul fiscal al SUA și condițiile geopolitice. Dar niciuna dintre acestea nu este suficient de puternică pentru a schimba perspectivele fundamentale pentru rate mai scăzute ale dobânzilor și curbe mai abrupte în SUA, zona euro și nu numai.